半岛平台品牌服饰:困境反转进行时α在哪里?

  服饰       |      2023-10-07 21:45:46

  半岛平台受线下消费回暖的刺激,品牌服饰实现了困境反转,行业盈利普遍回升,但程度不一,α在于低估值、高股息的大众品牌和运动服饰、中高端品牌服饰龙头。

  2023年以来,受益于疫情管控的放开,纺织服装行业整体实现了较大幅度的盈利增加,交出了一份亮眼的半年报业绩,但二级市场股价却没有得到体现。截至2023年8月底,在港上市的运动品牌2023年以来为负收益,运动服饰龙头安踏体育跌幅在10%左右,而李宁跌幅接近50%;深交所服装指数2023年以来的涨幅也不到5%,仅跑赢上证综指4个百分点。

  一方面是盈利的大踏步前进;另一方面却是股价表现不及预期,这形成了较大的反差。其中的原因固然有诸如运动品牌服饰此前股价上涨过多透支的原因,也有各板块复苏程度不一的因素。

  在行业beta不明显的情况下,品牌服饰行业的机会更在于细分板块的α,未来行业行情或将更多围绕低估值+高股息、运动服饰、高端服饰等主线展开。

  短期看,受益于疫情管控的放开,休闲服饰受益较为明显。2022年,在疫情反复冲击下,品牌服饰行业营收增速同比个位数下滑,盈利下滑幅度较大。除了运动服饰经营稳健、户外赛道表现较优秀之外,其余赛道营收和利润均出现不同程度的下滑。

  不过,这种情况在2023年大为改观。据国家统计局数据,2023年1-8月半岛平台,服装、鞋帽半岛平台、针纺织品类的销售额为8760亿元,同比增长10.6%。受2022年8月高基数影响,8月销售额为982亿元,同比增长4.5%,但全年正增长无忧。

  这在品牌服饰上市公司半年报已有所体现。据光大证券统计,A股共33家上市品牌服饰公司,2023年上半年年品牌服饰(非运动服饰为主)合计收入、归母净利润分别同比增长8.05%、105.86%,较2021年上半年分别下滑1.51%、11.15%,可见非运动鞋服类方面复苏相对较慢,收入基本恢复至2021年同期,但利润复苏相对慢于收入。

  从品牌服装半年报看,收入端商务休闲男装板块领先,同时低基数下二季度女装也有较大幅度的收入恢复,受益于折扣改善及降本增效,2023年一季度和二季度,全部子行业都有正向利润修复。华西证券认为,目前市场主要在消化三季度基数高企下的终端放缓,但四季度仍将进入低基数阶段,高增依然可期,目前多数服装公司已经跌至2023年10倍PE左右。

  从利润端看,由于2022年同期疫情背景下,各子行业利润受不同程度影响,2023年上半年业绩弹性相对较大半岛平台。与2021年同期相比,户外、中高端男装、高端服饰归母净利润分别增长87.93%、25.63%、4.86%。

  西南证券认为,品牌服饰的中长期驱动因素:一是危机后的复苏性增长,上一轮2008年金融危机后,实体经济逐渐恢复,服装市场也出现复苏性增长,2011年服装类社零增速达到2000年以来的最大值;二是居民可支配收入快速增长带动的服装消费,社会零售总额和服装类零售总额持续走高;三是电商快速拉动行业发展,2022年服装鞋帽纺织在网络零售品类交易额的占比为22.6%。

  2023年9月18日,中国证监会对上市公司分红规则进行修改,拟对不分红或者分红少的公司加强制度约束督促分红。此前,证监会还出台并落地分红与减持“挂钩”的政策,上市公司最近三年未进行现金分红,或累计分红金额低于最近三年年均利润的30%,控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持。

  相关政策出台推动了市场对高股息股票的关注。由于现金流较好,品牌服饰行业具有较高的股息率,这在熊市中更容易受到机构的关注。浙商证券认为,社保类基金近期对高股息率资产关注度进一步提升,纺织服装典型的高股息资产包含海澜之家(2023年11倍PE、股息率7.8%)、地素时尚(2023年PE为12.4倍、股息率7.1%)。

  服饰品牌上市公司具有高股息的特点。以行业龙头海澜之家为例,2018年至2022年,海澜之家净利润分别为34.55亿元、32.11亿元、17.85亿元、24.91亿元和21.55亿元,现金分红的金额分别为16.94亿元、12.23亿元、11.09亿元、22.03亿元、18.57亿元,多数年份现金分红占净利润之比在40%以上。

  根据公司章程,2021年至2023年,海澜之家年均现金分红金额不低于归属上市公司股东年均净利润的70%,可以预见公司未来将会保持较高的现金分红比例。海澜之家2023年以来的涨幅也接近50%,远远跑赢服装板块指数。

  另一家男装品牌森马服饰也是如此。2018年至2022年,森马服饰的净利润分别为16.94亿元、15.94亿元、8.06亿元、14.86亿元及6.37亿元,现金分红金额分别为9.44亿元、12.14亿元、6.74亿元、13.47亿元、5.38亿元,股息分配率均在55%以上。

  浙商证券认为,纺织服装低估值属性依然突出,短期回调后港股龙头及A股基本面优异的标的具备优势;横向比较看,纺织服装板块整体的低估值属性在消费行业依然明显,2023年PE为14倍半岛平台,5月中旬开始由于零售板块增速波动,板块震荡较为明显。

  公开信息显示,服饰行业零售额2022年超过2万亿元,其中运动服装超过3500亿元,休闲服饰中的男装超过5000亿元、女装超过1万亿元,且行业规模还在缓慢增长中。

  整体看,行业集中度仍较低,2022年CR3和CR5分别在4.9%和7.3%。分品类看,运动鞋服赛道集中度最高,龙头显著,2022年CR3为54.2%;男装赛道和女装赛道较为分散,竞争激烈,2022年CR5分别为15.8%和6.2%。

  行业竞争格局较好的运动服装走出了独立行情,即便遭遇了2020年年初的疫情,运动服装龙头安踏体育过去三年多时间涨幅最高超过两倍,公司盈利从2019年的53.44亿元增加至2022年的75.9亿元;李宁股价更是一度最高上涨了5倍,公司盈利从2019年的14.99亿元攀升至2022年的40.64亿元。从2020年至2022年,运动品牌上市公司的超额收益突出。

  2023年以来,受基数过高引发增长不及预期的担忧,运动服饰行业短期市场情绪不佳,浦银国际认为,运动服饰行业在短期经济波动中不会产生结构性的改变,一旦经济环境有所改善,运动服饰长期依然会维持较高的增速,行业龙头有望继续提升市场份额,录得高于行业的收入增长。

  不过,休闲服饰的复苏则曲折得多。从2023年上半年看,只有比音勒芬、报喜鸟这样的品牌服饰公司盈利创下了历史新高,股价也创下2023年以来的阶段新高,均跑赢服装板块指数40个百分点以上,两家公司品牌是中高端定位。

  报喜鸟为中高端男装品牌企业,多年来实施“一主一副、一纵一横”的发展战略,目前拥有自有及代理品牌10个,包含原创品牌报喜鸟、专业定制品牌所罗等。

  此前,报喜鸟的股权较为分散半岛平台,在现实控人吴志泽家族不断通过二级市场和定增实现集中后,公司多品牌定位开始发力,营收和业绩持续改善。

  2020年至2022年,公司营收分别为37.88亿元、44.51亿元、43.13亿元,净利润分别为3.66亿元、4.64亿元和4.59亿元,无论从营收还是净利润,公司是少数受疫情波及较小的品牌服饰公司。

  同样地,比音勒芬也是聚焦中高端品牌服饰。公司主品牌打造商务、时尚、高尔夫运动三大系列,为中高端商务客群提供多场景服饰方案。

  2020年至2022年,公司营收分别为23.03亿元、27.2亿元和28.85亿元,净利润分别为4.99亿元、6.25亿元和7.28亿元,公司营收和利润均不受疫情影响创新高。

  一方面高端消费韧性强,受经济影响小,终端增长景气可期,当前环境下,相对稀缺品类、顶奢在国内业绩已充分验证;中国市场天然分层,城市间物理距离及认识水平存在差异,相对底线的城市依然具备较强的高端需求,且传统奢侈品牌始终难以全面满足;中年高端市场男性付费意愿强、品牌黏性强、社交需求强,对服装有较强的品质及社交诉求。