半岛平台开源证券股份有限公司吕明,周嘉乐,吴晨汐近期对森马服饰进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2023Q3利润端超预期，看好2024年高质量规模扩张》半岛平台，本报告对森马服饰给出买入评级，当前股价为6.14元。

　　分月度看，全渠道终端流水呈现逐月向好趋势。7月-9月全渠道终端流水同降5.6%/1.7%/1.5%，2023Q1-3全渠道终端流水累计下降2.2%，公司收入表现好于终端流水，加盟商信心逐步恢复。截至10月29日，全系统终端流水累计下降1.86%，看好终端流水持续改善。分渠道看，线下渠道开店加速&店效提升，恢复增长。2023Q3末总店数为8274家，较2023年初净增134家，较2023Q3末净增138家；其中直营/加盟和联营分别较2023年初净拓店-17/+151家；公司2023Q3开店加速，有望达成全年净增200-300家目标；目前数字化门店已超两千家半岛平台，数字化赋能叠加产品经理制落实将有效带动同店店效快速增长。线线上流水短期承压。

　　盈利能力：全域新零售叠加折扣改善，盈利能力明显提升。2023Q1-3公司整体毛利率为44.13%（+3.7pct）；分渠道来看，线-3期间费用率为30.0%（-2.9pct），销售/管理/研发/财务费用率同比变动-1.8/+0.2/-0.4/-0.8pct。营运能力：库存持续优化半岛平台，现金流恢复健康。截止2023Q3末，公司存货规模为36.5亿元（-21.8%），存货周转天数204天（-17天），看好Q4库存结构持续优化。2023Q1-3经营活动现金流净额为8.4亿元，同比增加9.8亿元，现金流逐渐恢复健康。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司林骥川研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为60.58%，其预测2023年度归属净利润为盈利12.74亿，根据现价换算的预测PE为12.86。

　　该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级15家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为7.4。

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