半岛平台纺织服装行业2023年报业绩前瞻:服装消费K型分化纺织制造拐点已至(申万宏源研报)

  服装       |      2024-01-12 08:50:45

  半岛平台内需消费疫后复苏,外需有望企稳回升。1)内需:据国家统计局数据,23年1-11月国内规模以上服装鞋帽、针纺织品零售额达12595亿元,同比增长11.5%,增速仅次于餐饮和金银珠宝品类,规模上已超过21年同期服装项社零,受益于社交场景恢复,服装消费在疫后复苏中呈现高弹性。逐月看,1-4月加速增长,5-8月随基数抬升而增速放缓,秋冬为服装消费的传统旺季、叠加上年同期低基数,9-10月增速恢复至5%以上、11月增长提速。23年服装消费复苏,预计24Q1将面临高基数压力,品牌端表现可能出现分化。2)外需:据海关总署数据,23年1-11月国内纺织服装出口额达2730亿美元,同比下滑7.9%。逐月看,年初感染达峰过后订单延后集中交付,导致1-4月出口波动,自5月起纺织出口持续同比下滑客观反映下游去库存过程中的需求不佳,但11月降幅已收窄至低个位数。跟踪下游品牌库存情况,我们判断下游去库已临近尾声,23Q4自起纺织业外需订单有望逐步迎来拐点。消费端复苏在波折中前进,制造端环比改善步步印证,具体看:

  港股运动:户外运动火热出圈,有望提振板块热度。预计安踏/FILA/李宁/特步/361度品牌23Q4零售额同比增长10%-20%高段/25%-30%/高双位数/超30%/约20%。9月亚运催化叠加Q4户外活动旺季,拉动户外运动消费、实现终端零售环比提速,同时,K型复苏趋势明显,二线品牌增速高于一线年为奥运年,预计将持续催化运动板块。

  服装家纺:23Q4进入低基数红利期,业绩加速改善,K型复苏延续。1)男装:社交场景恢复叠加竞争格局优化半岛平台,业绩有望持续高增长。中高端男装品牌中,预计比音勒芬/报喜鸟23Q4营收同比增长28%/20%,归母净利润同比增长33%/60%,增速持续强劲。大众男装品牌中,预计海澜之家23Q4营收/归母净利润同比增长35%/25%,高性价比品牌受益于下沉市场出清,实现份额提升。2)女装及童装:低基数下营收加速恢复,直营模式带动利润增幅更高。预计23Q4欣贺股份、歌力思营收同比增速超20%,太平鸟半岛平台、地素时尚营收增速超10%,女装直营占比较高,带动利润端增速高于收入端。预计中高端童装嘉曼服饰23Q4营收、利润同比双位数增长,收购暇步士品牌大中华区IP资产,实现品类拓张,有望拓展成长天花板。3)品牌家纺:消费偏低频、恢复相对弱,期待地产预期改善对估值的催化。预计罗莱、富安娜23Q4营收同比小幅下滑至低个位数增长,罗莱受美国家具业务拖累利润下滑、富安娜利润预计持平,预计水星23Q4营收、利润均实现双位数增长。

  纺织制造:下游去库临近尾声,订单拐点已至。1)上游:优选竞争格局优的细分赛道。预计新澳股份23Q4营收延续Q3的增长势头,随毛价企稳利润端增速回升;预计伟星股份23Q4营收增速较Q3继续提升、利润端有望同比实现扭亏,公司正向国际化现代制造企业升级,新老客户订单放量逐步兑现。2)中游:预计四季度订单同比改善,关注运动制造链拐点。预计华利集团23Q4营收、利润有望实现双位数增长,中长期看,老客户份额提升、新客户增长放量的逻辑清晰,且新增产能储备充分,订单恢复将带动业绩增长回到中枢水平。预计申洲国际23Q4订单逐步恢复、国内产能利用率回升,有望带动23H2营收、利润同比增长,随国内产能利用率逐步修复,有望带动利润率水平恢复至过往水平。

  行业观点与投资分析意见:男装与运动景气领跑,重点关注K型复苏特征及纺织制造拐点。推荐:1)休闲服饰:比音勒芬、报喜鸟、海澜之家、赢家时尚。2)运动服饰:安踏体育、361度、特步国际、李宁。3)运动制造:新澳股份、伟星股份半岛平台、华利集团、申洲国际。

  风险提示:消费复苏不及预期,零售恢复缓慢;海外消费需求走弱,纺织出口订单下滑

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