半岛平台纺织服装板块中报总结:服装板块Q2男装靓丽制造端Q4有望迎来拐点

  服装       |      2023-09-03 19:51:27

  半岛平台Q2服装板块收入增速好于纺织制造。2023H1SW纺织服装板块收入/归母净利/扣非净利同比增长4.3%/7.8%/9.0%,23Q2收入/归母净利/扣非净利同比增长4.7%/27.0%/43.5%。其中,(1)SW纺织制造板块23Q2收入/归母净利/扣非净利同比下降5.2%/16.9%/14.1%,Q2降幅环比收窄,23Q2延续了自22Q3以来的产能利用率下降、毛利率下降趋势,下游仍处于去库存阶段,特别是棉纺纱线板块还面临棉价上涨、但需求低迷下提价较难的问题,从而利润承压但贬值仍贡献了部分毛利。(2)SW服装家纺板块23Q2收入/归母净利/扣非净利同比增长1.0%/145.8%/283.8%,同比21Q2收入/归母净利/扣非净利同比增长-0.8%/34%/34%;服装板块23Q2受疫后线下客流恢复影响,收入端有所复苏,而由于高经营杠杆特征明显、利润弹性更大;其中,23Q2纺织机械/男装/高端女装/鞋类/电商/内衣/家纺/纺织/休闲/户外及运动/母婴儿童的营业收入分别同比增长41%/24%/26%/13%/7%/0.4%/11%/-6%/2%/-16%/-29%。

  服装板块存货及周转天数均有所改善。从服装行业存货绝对值看,2023H1服装服饰存货合计1290.2亿元、同比下降7.3%、较年初下降9.7%;存货周转天数为133天半岛平台,同比下降4天,较年初下降15天,存货金额、周转天数均有所改善。分板块看,2023H1服装家纺存货合计602.5亿元、同比下降2.5%、较年初下降4.8%;存货周转天数为262天,同比增加39天,较年初增加29天;2023H1纺织制造存货合计318.2亿元、同比下降20.2%、较年初下降4.3%——由于纺织多为订单生产,存货下降表明下游仍在去库存中;存货周转天数为116天,同比保持不变,较年初下降6天。

  从子板块看,(1)纺织制造板块:毛纺好于棉纺、梭织好于针织,这主要由于针织运动板块面临一定去库存压力,而梭织的商务及婚庆需求仍受益于疫情后复苏;但毛纺中表现不一,新澳表现靓丽主要由于主业扩品类+羊绒改善,而南山智尚收入下滑主要由于22Q4影响招标的滞后反映、疫后复苏将体现在下半年;此外,棉纺当前面临棉价上涨、但需求低迷导致提价承压;(2)服装板块:结构分化明显:1)男装板块表现最优,主要由于竞争格局出清更为明显,较多业绩超预期的公司:报喜鸟(直营增速超预期、宝鸟收入增长超预期、经营杠杆带动净利率超预期)、海澜之家(店效及毛利率超预期)、比音勒芬(店效增长及销售费用率下降);户外及运动板块收入端环比走弱,家纺、休闲、高端女装、内衣、鞋类仍承压,但其中森马服饰、地素时尚及歌力思、汇洁股份表现较好;2)高端表现好于低端,主要由于中低端收入人群收入受影响更明显;3)直营弹性高于加盟,主要由于加盟商仍在去库存、报表端收入压力更大,而直营为主的公司则收入反映终端复苏更加明显且利润弹性更大,体现在报喜鸟、锦泓集团、安踏体育尤为显著。4)服装公司对比21Q2来看,部分公司23Q2收入超过21Q2水平,包括:比音勒芬、报喜鸟、海澜之家、汇洁股份。

  二季报超市场预期标的:新澳股份、伟星股份、比音勒芬、报喜鸟、海澜之家、酷特智能、汇洁股份、浪莎股份、华利集团、健盛集团、牧高笛、共创草坪、西大门、英派斯、明新旭腾、兴业科技、宏华数科此次中季报业绩超出市场市场预期的公司较多,主要体现在服装板块的利润弹性方面。

  报喜鸟(23Q2收入/归母净利增长40.8%/157.5%,同比21Q2收入/归母净利增长20.4%/87.6%):主要受益于HAZZYS加速开店及店效提升(特别是直营端)、宝鸟收入增长超预期、净利率提升主要来自销售费用率及减值损失下降。

  比音勒芬(23Q2收入/归母净利增长20.3%/40.2%,同比21Q2收入/归母净利增长3.0%/21.4%):尽管Q2存在20周年庆费用等,但高基数基础上进一步超市场预期,主要受益于“线上+线下”零售新模式助力店效增长及销售费用率下降。

  海澜之家(23Q2收入/归母净利增长28.2%/58.5%,同比21Q2收入/归母净利增长18.9%/8.4%):主要受益于线下直营店效大幅提升及主品牌毛利率提升。

  酷特智能(23Q2收入/归母净利增长22.4%/47.5%,同比21Q2收入/归母净利增长42.5%/208.6%):主要来自公司订单恢复、产能利用率提升带动毛利率提升。

  汇洁股份(23Q2收入/归母净利增长23.6%/22.8%,超过21年Q2水平,同比21Q2收入/归母净利增长5.2%/-34.9%):主要受益于线、制造板块:

  华利集团(23Q2收入/归母净利增长-3.9%/6.7%):23Q2净利率创历史新高(17%)主要来自旺季产能利用率环比提升、及汇率贬值贡献。

  新澳股份(23Q2收入/归母净利增长9.6%/0.6%,同比21Q2收入/归母净利增长19.6%/34.7%):主要受益于主业羊毛精纺纱线从高端向中低端渗透、内销订单快速增长,及羊绒业务毛利率改善带动。

  伟星股份(23Q2收入/归母净利增长2.4%/0.6%,同比21Q2收入/归母净利增长20.2%/29.5%):在高基数下收入仍然微增,主要来自海外市场增长、国内仍然下滑,23Q2净利率微降主要由于费用率增长。

  健盛集团(23Q2收入/归母净利下降15.4%/19.6%):Q2剔除去年集中发货影响收入单季转正、净利剔除奖金计提变化也实现单季转正,贡献净利降幅收窄主要受益于递延所得税资产及信用减值损失下降。

  牧高笛(23Q2收入/归母净利下降4.3%/10.8%):高基数下利润降幅好于预期,主要受益于贬值贡献提升外销净利率(单季20%)。

  兴业科技(23Q2收入/归母净利增长52.1%/35.7%,同比21Q2收入/归母净利增长38.6%/-32.7%):主要由于宏兴并表效应、及受益于理想延续高增趋势,收入及毛利率均实现增长。

  明新旭腾(23Q2收入/归母净利增长52.0%/780.4%半岛平台,同比21Q2收入/归母净利增长6%/-13%):主要受益于订单量增长,毛利率提升及期间费用率下降。

  共创草坪(23Q2收入/归母净利增长12.2%/7.5%,同比21Q2收入/归母净利增长12.5%/13.0%):主要受益于欧洲订单恢复、原材料价格下降及汇兑收益贡献。

  西大门(23Q2收入/归母净利增长38.1%/49.4%,同比21Q2收入/归母净利增长35.2%/15.4%):主要受益于公司订单饱和,产品结构持续优化,以及技术改善降低生产成本。

  英派斯(23Q2收入/归母净利增长7.4%/138.3%):主要受益于提质增效成绩显著,毛利率大幅提升。

  宏华数科(23Q2收入/归母净利增长48.6%/67.0%:主要受益于原材料钢材及墨水溶质价格下降,叠加汇兑收益贡献。

  浪莎股份(23Q2收入/归母净利增长34.0%/93.0%):主要受益于公司优化产品结构、23Q2毛利率提升,叠加研发费用率下降。

  我们分析,(1)服装方面,目前市场主要在消化Q3基数高企下的终端放缓,但Q4仍将进入低基数阶段,高增仍然可期,目前较多服装公司已跌至24PE10X左右,迎来布局机会。维持结构性的高端好于低端、直营好于加盟、男装好于女装的判断,具备开店空间的公司业绩确定性更高。重点推荐报喜鸟、锦泓集团、太平鸟;(2)出口制造端预计Q4有望迎来拐点,推荐健盛集团、浙江自然;(3)制造成长主线推荐兴业科技、南山智尚。

  证券之星估值分析提示伟星股份盈利能力良好,未来营收成长性一般半岛平台。综合基本面各维度看,股价偏低。更多

  证券之星估值分析提示报 喜 鸟盈利能力一般,未来营收成长性一般半岛平台。综合基本面各维度看,股价合理。更多

  证券之星估值分析提示森马服饰盈利能力一般,未来营收成长性一般。综合基本面各维度看,股价合理。更多

  证券之星估值分析提示兴业科技盈利能力一般,未来营收成长性良好。综合基本面各维度看,股价偏低。更多

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  证券之星估值分析提示英派斯盈利能力一般,未来营收成长性较差。综合基本面各维度看,股价偏高。更多

  证券之星估值分析提示华西证券盈利能力一般,未来营收成长性较差。综合基本面各维度看,股价合理。更多

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