半岛平台品牌服饰：李宁中报收入超预期利润符合预期，继续看好中报催化下的品牌服饰行情

　　本周李宁发布中报，上半年流水实现低双位数增长，收入140.2 亿（+13.0%，其中直营收入及加盟提货增长分别达到22%及14%），毛利率48.8%（-1.2pp，来自终端零售折扣率加深及存货拨备计提增加），叠加销售费用增加（主要来自开店）及其他收入及收益减少（主要为政府补助半岛平台、理财收益、特许使用费收入减少），致营业利润24.8 亿（-6.4%），营业利润率17.7%（-3.6pp），归母净利21.2 亿（-3.1%），净利率15.1%（-2.5pp）。与此同时，周转实现明显改善，报表存货21.2 亿（+7%），全渠道库存3.8 个月（22 年末为4.2 个月），带动经营性现金流：19.4 亿（+23%），对于23/08/11 日收盘市值，我们预计公司23/24 年归母净利润对应估值23/20X，考虑接下来9 月开始基数降低、流水表现有望加速，建议重点关注。

　　从整个板块来看，虽然品牌服饰本周由于短期流水数据波动而持续震荡，但我们认为品牌服饰板块当前具备：1）短期数据在基数效应下9-12 月重新进入逐月加速期；2）8 月底披露完整业绩，部分龙头收入不仅较22 年低基数恢复、也超越21 年同期水准，开店推进顺畅；3）6-7 月短期流水数据波动致估值再次回调至较低水位，三大因素联合催化下看好品牌服饰8-9 月行情，建议关注强基本面+高股息率两条主线）运动时尚赛道：年初至今领涨板块的运动时尚赛道龙头比音勒芬、报喜鸟当前估值分别为20/14X（23 年预测对应23/08/11 日收盘市值估值），考虑开店加速逻辑主要在下半年验证，叠加作为运动时尚赛道的中小品牌仍在快速成长期，估值仍具备上行空间，继续作为当下首推板块2）高股息率主线在消费数据波动背景下值得重视：纺服板块典型高股息率资产包括海澜之家（23 年PE 11X，股息率6.2%）、家纺线 年PE 10X，股息率4.8%）、罗莱生活（23 年PE 13X，股息率5.6%）、地素时尚（23 年12X，股息率4.8%）3）港股功能性龙头：港股近期估值处于底部，安踏体育（23 年24X）、李宁（23 年23X）、特步国际（23 年17X）半岛平台、361 度（23 年11X）估值具备吸引力；同时从高股息率角度，波司登（23/24 财年13/11X，股息率5.5%），滔搏（23 年PE 17X，股息率6.2%）值得关注。

　　4）高业绩弹性标的：典型如锦泓集团（根据wind 一致性预期，23 年12X，折扣收窄+积极拓展加盟渠道+利息负担进一步降低），太平鸟（23 年13X，董事长亲自操刀组织架构改革+零售折扣大幅收窄+加盟占比提升带动利润弹性，但短期有前高管减持压力），男装板块中的九牧王（23 年20X，效仿波司登打造男裤品类龙头形象，收入增长摊薄费用，盈利能力修复）。

　　纺织制造：中国台湾制造龙头7 月交货数据披露，鞋类略有改善半岛平台，服装仍在波动

　　本周中国台湾制造龙头7 月出货收入披露完毕，其中鞋类丰泰、裕元、钰齐、志强收入同比-8%/-24%/-18%/-47%，除志强由于22 年世界杯造成足球鞋高基数，其他鞋类龙头降幅较6 月都有收窄；服装制造方便儒鸿7 月收入降幅略收窄至26%，聚阳则由于单月高基数降幅加深至爱20%半岛平台，广越（羽绒服）也由于淡季7 月收入降幅加深至15%。总体来说，鞋类制造商收入降幅收窄趋势成立，服装制造商仍在小幅波动

　　叠加前期Nike 6/29 年报发布中表示库存清理符合预期，Lululemon 也在6月表示下半年预计收入及存货增长匹配度提升半岛平台，总体来看制造龙头需求拐点预计下半年出现，虽多数中报业绩仍然承压，但下半年基本面逐季改善趋势基本确认，叠加大部分制造龙头估值仍在偏低状态，继续提示出口链的左侧机会，首推新澳股份（23 年12.3X）、申洲国际（23 年22X）、华利集团（23年19X），同时根据各自订单修复情况关注伟星股份（23 年19X）、台华新材（23 年17X）。

　　1. A 股品牌服饰：继续推荐运动时尚赛道的比音勒芬、报喜鸟；高股息率标的海澜之家、富安娜、水星家纺、罗莱生活、地素时尚；高业绩弹性标的太平鸟、九牧王，建议关注锦泓集团。

　　2. 港股品牌服饰：继续推荐运动龙头安踏体育、李宁、特步国际、361 度；高股息率标的波司登，建议关注滔搏。

　　3. 纺织制造：继续提示出口链左侧机会，推荐新澳股份、申洲国际、华利集团；根据订单修复情况关注伟星股份、台华新材。