半岛平台天风证券股份有限公司孙海洋近期对森马服饰进行研究并发布了研究报告《利润显著改善，多渠道毛利率提升，柔性供应提高货品流转》，本报告对森马服饰给出买入评级，当前股价为6.27元。

　　分渠道，23H1线亿（占总营收比例12.1%），同增22.0%；加盟销售21.5亿（占总营收比例39.0%），同增7.4%；联营销售0.85亿（占总营收比例1.5%），同减65.6%。

　　分产品，23H1休闲服饰销售16.8亿（占总营收比例30.6%），同减15.1%；儿童服饰38.2亿（占总营收比例69.4%），同增6.3%。

　　截至2023年6月30日，公司货币资金等现金资产81.1亿；经营活动产生现金净额8.3亿（22H1为-2.9亿），现金储备充足，有利于公司未来持续发展，以及以投资、合作等方式推进多品牌发展战略的实施。

　　分产品，休闲服饰毛利率40.6%，同增1.5pct；儿童服饰毛利率46.4%，同增4.3pct。

　　存货方面，23H1服饰存货周转天数207天，服饰存货数量7970万件；23H1公司存货余额31.7亿，较22年末减少2.3%半岛平台，主要系23H1货品采购同比减少所致。

　　公司在第三方电商平台如天猫、京东、抖音等平台开设线上店铺或通过线上电子商务平台或分销商销售。23H1天猫与抖音平台交易金额分别为17.4/10.3亿，退货率分别为42.1%/38.0%。

　　线下渠道包含加盟分销、直营销售、联营销售，加盟商、分销商实现销售收入占比超过30%。门店数量方面，截至2023年6月30日，直营店699家（净减少24家）；加盟店7371家（净增加35家）；联营店66家（净减少15家）。分产品（品牌），截至2023年6月30日休闲服饰2694家（净减少57家）；儿童服饰5442家（净增加53家）。

　　森马Semir聚焦中国大众家庭，主要价格带100-800元，覆盖1-4线城市。持续深化产品经理制变革，产品端提升心智产品市场占有率，提升面种通用率，同时强化头部款的周度零商陈一体化跟进。23H1全渠道声量超18亿；深耕小红书阵地，为渠道带来百万级别的人群资产，并带动用户主动搜索提升124%。

　　巴拉巴拉Balabala聚焦0-14岁儿童，主要价格带100-500元，覆盖1-4线城市。强化产品经理制，聚焦心智品类增长，各产品线经营以效率为先半岛平台，新品售罄率明显改善，同时加强各项费用管控，品牌的经营质量和盈利水平均有较好提升。巴拉巴拉品牌将柔性供应作为提高货品流转效率和促进老店增长的重要抓手。23年夏季柔供货量占比有了较大幅度提升，柔供覆盖的终端门店实现了双位数的可比店增长。在营销推广端，巴拉巴拉品牌聚焦top单品推广销售，投入主要营销资源并实时跟进闭环，以爆品增长带动品牌整体增长。

　　马卡乐MarColor聚焦95后中产家庭，以及85后2胎家庭，主要产品类型为0-7岁婴幼童服装品牌半岛平台，价格带为99-599元，覆盖2-3线城市。春夏季结合消费场景痛点，联合行业头部供应链，打造一系列明星单品。

　　迷你巴拉MiniBala聚焦新生代家庭、新锐白领精致妈妈，价格带100-700元，覆盖1-3线城市。特点以充满童真的艺术风格表达家庭亲子陪伴的概念，定位全面升级，塑造品牌强认知，让产品成为亲子关系的桥梁，聚焦品牌核心人群精细化运营。

　　Heyjunior聚焦幼小初高，主要产品类型为校服，价格带100-600元，覆盖1-3线城市。在品牌冠名方面，嗨·乔米（HeyJunior）校服首次作为独家赞助商赞助冠名首届温州鞋服产业AIGC设计大赛，总实现全域曝光1000W+。

　　合作品牌AsicsKids聚焦Asics（亚瑟士）儿童服饰，线下集中在核心购物中心拓展线下门店；线上业务持续投入谋求高增长；PumaKids聚焦1-3先城市核心商圈，打造品牌差异化形象，将产品划分为sportstyle和performance两大类别，满足用户在不同场景的穿着需求。

　　公司扎实推进多品牌经营计划，森马聚拢放大优势品类半岛平台，升级品质体验，巴拉巴拉增加了对门店翻新和形象升级的投入，马卡乐加速全域商品季中流转，实现全域销售一体化，迷你巴拉同步积极开展线下，布局品牌零售发展新版图，HeyJunior通过门户网站推动品牌在校服行业的影响力，打造记忆性产品，为学生打造更加舒适的穿着体验。我们预计公司23-25年归母净利润分别为10.2/12.7/14.7亿，EPS分别为0.38/0.47/0.54元/股，对应PE分别为17/13/12x。

　　风险提示：宏观经济波动风险；品牌运营风险；原材料价格变动风险；存货管理及跌价风险；进出口贸易风险等。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司林骥川研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为60.58%，其预测2023年度归属净利润为盈利12.74亿，根据现价换算的预测PE为13.26。

　　该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级11家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为7.29。

　　以上内容由证券之星根据公开信息整理，由算法生成，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险半岛平台，请谨慎决策。