半岛平台2014 年中报EPS 为0.51元，业绩同比增长21%，符合预期。2014年上半年半岛平台，森马服饰实现收入 29.3 亿元，同比增长 7.6%；归属于上市公司净利润为 3.44亿元，同比增长 21%；扣非后净利润为3.33亿元，同比增长 35.3%；EPS 为 0.51 元。其中 2014Q2 公司实现收入 14.7 亿元半岛平台，同比增长 11.4%，归属于上市公司净利润为 1.8亿元，同比增长20.8%，扣非后净利润为 1.8亿元，同比增长57.7%，EPS为0.27元。分业务来看，童装业务实现收入 11.7亿元，同比增长31%，休闲服业务实现收入17.3亿元，同比下滑4.35%。

　　毛利率同比略增长，销售费用率带动期间费用率同比下滑，资产质量较为稳健半岛平台。2014H1，公司童装毛利率为42.8%，休闲装毛利率为 32.6%，因公司童装业务收入占比从 33%同比增加值40%，公司综合毛利率同比增长1.4个百分点至36.4%半岛平台。期间费用率方面，销售费用绿下滑 2.3 个百分点至 14.2%，管理费用率上升0.4个百分比至4.8%。资产质量方面，存货较期初增加 2.2 亿至 11.5亿元，应收账款较期初减少2 亿至4亿元，存货和应收账款整体较为稳定，经营性现金流较去年同期下滑 3.6 亿元至 1.2 亿元，主要是由于政府补助、利息收入减少的同时支付薪酬、纳税和购买商品增加，整体来看，公司盈利性资产较为稳健。 休闲服企稳，童装业务快速发展，推进大店战略，积极布局多品牌发展和儿童相关产业链。分业务看，上半年森马品牌继续调整门店，关闭不盈利门店，渠道继续下沉，经营状况得到进一步改善，可期待下半年企稳回升，此外公司推出了线上品牌“哥来买”，致力打造高性价比产品；童装业务依旧保持高增长，收入占比显著提升7个百分比至40%，毛利占比显著提升 4.4 个百分比至42.8%，公司童装品牌未来将积极进驻购物中心，多开蘑菇型大店。公司于7月 21日公告拟收购育翰上海旗下早教品牌“天才宝贝”和“小小地球”半岛平台，我们认为这只是公司着手打造儿童相关产业链的第一步，未来公司或将进军儿童影视、动漫、游戏等行业。 森马服饰是国内少有的成功运营多品牌的公司，目前休闲服企稳，童装依旧保持高增长，收购早教业务迈出打造儿童产业集群第一步，维持买入评级。我们维持 14-16 年 EPS 为 1.65/2.00/2.32 元的预测，对应 PE 为 18.0/14.9/12.8 倍，考虑到公司童装业务成长性强，打造儿童产业集群方向明确，未来将受益“单独二胎”等人口红利，维持买入评级。

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