半岛平台公司公告：2023 年8 月3 日，阿迪达斯披露2023 年第二季度业绩。2023 年第二季度实现收入53.4 亿欧元，同比下降4.5%，货币中性收入同比持平；毛利率提升0.6 个百分点至50.9%；归母净利润0.84 亿欧元，同比-71.4%；持续经营净利润0.96 亿欧元，同比-73.3%。
国信纺服观点：1）2023 年二季度：货币中性收入与去年同期持平，出售YEEZY 库存贡献4 亿收入；业绩超彭博一致预期；2）分地区表现：大中华区和拉丁美洲实现双位数增长；分渠道看：直营渠道强劲增长16%，其中电商业务和直营店分别增长14%和19%；3）展望：上调收入和利润指引，预计2023 财年收入货币中性口径中个位数下滑；营业亏损为4.5 亿欧元。4）风险提示：下游需求不及预期半岛平台，市场的系统性风险，国际政治经济风险。5）投资建议：伴随消费复苏与促销环境改善看好中国头部运动品牌份额提升，库存如期改善关注供应商估值提振与零售商基本面修复。1.品牌商： 阿迪达斯二季度大中华区收入双位数增长，客流回暖，终端销售势头良好；库存大幅改善，库存量与上年同期相比下降11%；库存改善有望推动市场促销环境改善，本土品牌在消费复苏与促销环境改善的情况下有望加速增长，继续看好本土品牌份额提升，重点推荐李宁、安踏体育、特步国际。2.供应商：阿迪达斯2023 年加大库存清理力度，截至二季度已得到较好改善，预计年末回归正常，部分品列或在下半年出现短缺现象，看好随去库进展良好、订单回暖，下游边际改善提振核心供应商估值，重点推荐申洲国际、华利集团。3.零售商：品牌大中华区销售势头良好，重视批发渠道本土化运营，建议关注库存去化后客流回暖趋势下的基本面加速修复，重点推荐滔搏、宝胜国际。
2023 年二季度：货币中性收入与去年同期持平，出售YEEZY 库存贡献4 亿收入，业绩超彭博一致预期第二季度收入53.4 亿欧元，下降5%，货币中性口径同比持平，YEEZY 库存出售贡献业绩；分地区看，大中华区和拉丁美洲实现双位数增长。FY23Q2 公司收入53.4 亿欧元（彭博一致预期为50.9 亿），下降5%，货币中性口径同比持平；其中大中华区和拉美地区、直营渠道增速快；此外公司在5 月底宣布首次出售部分Yeezy 库存，在第二季度创造了约4 亿欧元的收入，与去年同期的Yeezy 销售额基本持平。
1）分地区看：大中华区和拉丁美洲实现双位数增长。货币中性角度，1）北美销售额下降16%，主要受库存水平提升影响，为此公司大幅减少销售量。2）大中华区收入在第二季度增长16%，批发和直营（DTC）均双位数增长。3）EMEA 的销售额略有下降（-1%），DTC 实现双位数增长。虽然公司降低库存水平和折扣的举措影响了该地区整体销售额发展，但本季度的全价销售趋势明显好转。4）亚太地区在DTC 双位数强劲增长的推动下，本季度收入增长7%。5）拉丁美洲继续以双位数的速度增长（+30%），批发和DTC 均强劲增长。
2）分品类看：鞋类及配饰同比增长。鞋类收入在本季度增长1%，反映了足球、篮球、网球和美国体育运动的强劲增长。服装销售额在第二季度下降3%。由于服装市场库存仍然过剩，公司继续采取保守的出售策略，以提高中期销售量和利润率。在足球运动增长的推动下，配饰在本季度增长了8%。品类结构来看，鞋类/服饰/饰品分别占58%/34%/8%，鞋类主导品牌销售，结构健康。
3）分渠道看：DTC 强劲增长。由于公司采取了降低库存水平的措施，批发渠道的货币中性销售额下降了10%。与此同时，直营（DTC）的收入同比增长16%；主要得益于公司电商业务（+14%）和直营店（+19%）的强劲增长，反映出大部分地区持续强劲的销售趋势。公司DTC 渠道相对于批发业务的优异表现也与Yeezy库存的首次销售有关，该销售完全通过阿迪达斯自己的电商渠道完成。渠道结构健康，批发与直营分别占56%/44%，相较上一季度直营占比提升；直营线%。
提价措施、折扣水平改善、渠道结构变化致毛利率同环比提升。FY23Q2 毛利率小幅提升0.6 个百分点至50.9%，毛利率提升主要得益于公司实施的提价措施以及渠道结构的变化；同时较高的供应链成本和不利的汇率变动继续严重影响毛利率半岛平台。虽然本季度毛利率仍受到不利影响，但折扣水平与今年一季度相比有了明显改善。
物流费用增加及部分一次性费用致运营管理费大幅提升。SG&A 费用增长3%至25.82 亿欧元；占收入比例提升3.6 个百分点至48.3%。其中，营销推广费下降7%至6.17 亿欧元；费用率小幅下降0.3 个百分点至11.5%。运营管理费增长7%至19.65 亿欧元，主要因：1）物流费用增长；2）约5000 万欧元的一次性费用，与公司目前正在进行的战略审查有关；3）约1.1 亿欧元的捐款和应计捐款。运营管理费率增加3.9 个百分点至36.8%。本季度公司营业利润为1.76 亿欧元，Yeezy 产品的销售对营业利润产生了约1.5 亿欧元的积极影响，营业利润率3.3%。归母净利润0.84 亿欧元（彭博一致预期为-0.52 亿），同比-71.4%；持续经营净利润0.96 亿欧元，同比-73.3%。
ROE 水平下滑，库存逐季改善。公司滚动ROE（最近四个季度）为-2.51%，受利润率下滑影响，ROE 同比下降29 个百分点。公司存货周转天数为167 天，同比增加17 天，但环比一季度下降2 天；库存水平继续大幅改善，库存金额55.4 亿欧元，同比增加1%，货币中性口径增加6%，库存量与上年同期相比下降11%。
今年前六个月，由于阿迪达斯采取了库存管理措施，包括大幅减少采购量和对现有库存进行战术性再利用，公司库存金额下降了4 亿多欧元。应收账款大幅减少，应收周转天数同比减少5 天；同时由于采购量减少，公司降低了过高的库存水平，因此应付账款也出现了两位数的大幅下降。
分地区表现：大中华区和拉丁美洲实现双位数增长，大中华区营业利润率提升货币中性口径，大中华区和拉丁美洲收入均实现双位数增长，同时营业利润率同比提升；EMEA、北美地区收入和营业利润率均有所下降，但北美营业利润率降幅较一季度大幅收窄。分地区看：
大中华区：收入7.7 亿欧元（占比14%），同比增长7%，货币中性收入增长16%，批发和直营渠道均双位数增长；营业利润率大幅提升8.8 个百分点至22.6%。
EMEA：收入19.8 亿欧元（占比37%），同比下降5%，货币中性收入下降1%，直营渠道实现双位数增长；虽然公司降低库存水平和折扣的举措影响了该地区的整体销售额，但阿迪达斯在本季度的全价销售趋势明显好转。营业利润率下降3.8 个百分点至16.7%。
北美：收入14.0 亿欧元（占比26%），同比下降18%，货币中性收入下降16%，该地区尤其受到市场库存水平升高的影响半岛平台，为此公司大幅减少了销售量。营业利润率下降7.4 个百分点至13.7%半岛平台，环比一季度大幅改善。
拉丁美洲：收入6.0 亿欧元（占比11%），同比增长16%，货币中性收入增长30%，直营和批发渠道均有强劲增长。营业利润率上升1.1 个百分点至25.7%。
亚太地区：收入5.5 亿欧元（占比10%），同比增长0%，货币中性收入增长7%，主要受益于直营渠道的双位数增长。营业利润率下降3 个百分点至22.3%半岛平台。
投资建议：伴随消费复苏与促销环境改善看好中国头部运动品牌份额提升，库存如期改善关注供应商估值提振与零售商基本面修复
1. 品牌商： 阿迪达斯二季度大中华区收入双位数增长，客流回暖，终端销售势头良好；库存大幅改善，库存量与上年同期相比下降11%；库存改善有望推动市场促销环境改善，本土品牌在消费复苏与促销环境改善的情况下有望加速增长，继续看好本土品牌份额提升，重点推荐李宁、安踏体育、特步国际。
2. 供应商：阿迪达斯2023 年加大库存清理力度，截至二季度已得到较好改善，预计年末回归正常，部分品列或在下半年出现短缺现象，看好随去库进展良好、订单回暖，下游边际改善提振核心供应商估值，重点推荐申洲国际、华利集团。
3. 零售商：品牌大中华区销售势头良好，重视批发渠道本土化运营，建议关注库存去化后客流回暖趋势下的基本面加速修复，重点推荐滔搏、宝胜国际。