半岛平台纺织服装2023年四季度投资策略：海外需求企稳去库近尾声 优质制造商增长确定性增强

　　23Q3 海外需求回暖，欧美进口服装及东南亚出口服装数据边际改善。部分国际龙头品牌去库存已经取得阶段性成果，上游制造端接单情况逐步改善。重点推荐产品开发力强&客户结构优质&产能布局完善的优质制造龙头伟星股份、申洲国际、华利集团新澳股份半岛平台。

　　海外市场表现：海外需求回暖，东南亚纺织服装出口数据转好。美国终端表现逐步回暖（7、8 月服饰及配饰店零售额同比+1.7%、+3.6%），纺织服装进口降幅收窄（服装进口降幅从23Q2 的30%+收窄至23Q3 的15%-20%。

　　欧洲服装进口降幅从23Q2 的15%收窄至10%。东南亚纺织服装出口数据边际改善（23Q3 越南纺织服装出口恢复正增长，孟加拉纺织服装出口增速提升至双位数，印尼服装出口降幅从20%收窄至10%）。

　　品牌及制造企业表现：Nike 销售及库存表现良好，纺织制造企业月度数据边际改善。Nike 财报显示8 月底库存规模同比下降10%，未来库存水平逐季下降。预计2024 全财年收入中个位数增长，毛利率提升。从裕元、儒鸿、丰泰月度数据看，23Q3 以来营收逐月改善，优质制造商订单有望率先获得改善。

　　重点标的推荐：预计23Q4 国内制造龙头接单恢复增长，重点推荐产品开发能力强、全球产能扩张能力强、精益化管理水平高、具备份额提升逻辑的优质制造公司。

　　伟星股份：拥有具备前瞻战略眼光&强大执行力的核心高管团队，过去20 年里持续推进技术和设备升级、强化交付能力（交期3-7 天），积极的营销风格拓展优质客户。2003-2022 年收入及利润CAGR 分别为15%/18%，毛利率净利润率分别为40%/中双位数。24 年越南工厂投产后，海外市场空间打开，抢夺YKK 份额逻辑加速演绎。预计23-25 年归母净利润分别为5.49 亿元、6.57 亿元、7.92 亿元，24PE17X（含定增），维持强烈推荐评级。

　　华利集团：公司具备技术开发能力强、管理能力强、客户优质（Nike、VF、Deckers、PUMA、UA 等）半岛平台、提早布局越南的优势。目前海外运动鞋履需求企稳，品牌去库存近尾声，叠加份额提升以及开拓新客户，2024 年业绩将恢复增长。预计2023 年-2025 年归母净利润分别为31.05 亿元/36.51 亿元/42.02亿元，同比增幅分别为-4%/18%/15%。24PE17X，维持强烈推荐评级。

　　申洲国际：目前核心优质客户订单率先复苏，老客户Nike 及优衣库库存消化符合预期且终端需求良好。优质新客户如Lululemon、李宁、安踏等订单快速增长。考虑到公司持续提升工艺水平及效率，不断拓展海外产能，利用纵向一体化模式强化规模效应，有望实现订单较快恢复。预计2023 年-2025 年净利润规模分别为46.46 亿元、55.70 亿元、65.04 亿元，同比增速为2%、20%、17%。当前市值对应24PE18X，维持强烈推荐评级。

　　新澳股份：公司过去几年持续强化产品开发能力，拓展多样化羊毛纱线 万锭高档毛精纺纱产能），同时收购羊绒纱线 年羊绒纱线 亿元），通过完善的营销网络和积极的营销团队，持续强化全球订单获取能力。有望实现羊毛及羊绒双轮驱动模式。预计23-25 年归母净利润分别为4.58 亿元、5.37 亿元、6.35 亿元，24PE11X，维持强烈推荐评级。

　　航民股份：公司技术领先&代加工印染模式受到原材料波动影响较小，同时拥有配套热电、织造、污水处理等全产业链，成本优势突出。交货期15 天左右领先行业。2016-2022 年航民股份印染业务收入CAGR 为6%。未来公司依靠厂房改建&设备升级等方式实现产能拓展，目前环保监管趋严，行业加速出清，份额向具备环保、规模、智能化等竞争优势的大中型企业进一步集中，有望获得更多市场份额半岛平台。

　　伴随上游己二腈国产突破驱动原材料价格下降趋势，锦纶66 终端需求量有望进一步提升，同时国内外头部品牌对可再生产品需求旺盛。公司短期内锦纶66 与可再生产品新产能投放并逐步爬坡，将有效优化产品结构，提升盈利能力；长期淮安项目将持续规划，把握先发优势加速占领蓝海市场半岛平台。

　　风险提示：海外服装需求复苏节奏不及预期导致制造企业订单不足风险；国内消费需求恢复不及预期风险；纺织制造企业产能建设不及预期风险；原材料价格快速波动侵蚀利润空间风险；汇率快速波动侵蚀利润风险半岛平台。